新时期证券:从HDR、TDR案例研讨存托凭据的订价题目

新时期证券:从HDR、TDR案例研讨存托凭据的订价题目

  新时期证券中小盘孙金钜团队

  择要

  复盘HDR与TDR历史。(1)香港联交所于2008年推出存托凭证制度,许可在海外注册的公司通过发行HDR上市,此后共有四家公司发行过HDR,现仅存一家HDR挂牌。从历史四家公司HDR发行股数看,HDR对应的普通股股数占公司总流通股本的比例在5%-10%之间。(2)台湾证券交易所的存托凭证造度已有跨越20年历史。历史上TDR挂牌数量共36家企业,目前仅存17家TDR仍在市场下游通。从TDR发行的普通股比例来看,样板公司发行TDR对应的普通股占其总流通股本比例的均匀值约为7.1%。

  以淡水河谷与Coach为例,研究介绍上市的DR如何定价。介绍上市是指已经在一个证券市场发行普通股上市的公司,以存托凭证的方式申请在第二个证券市场上市,该上市方式不需要发行新股份。2010年淡水河谷以介绍上市方式在港发行最多不超过2.59亿份代表普通股的HDR与3.93亿份代表A类优先股的A类优先HDR;2011年Coach以介绍上市方式在港发行最多不超过2.94亿份HDR。HDR以竞价交易形式在港交所交易,首日的开盘市价将参考前一日公司在原证券市场上市的股票价格,并以竞价的方式决出。

  以岛国SBI与康师傅为例,研究融资型DR如何定价。(1)2011年SBI规划全球发售1750万份HDR,每份HDR对应0.1份普通股。SBI的包销商规定,HDR的发售价将不高于每份145.52港元,且预期不低于经折算后的东京交易所市价。HDR的详细发行价格将根据国际配售的机构及专业投资者累计投目的情况,由包销商和发行人协商后确定。最终确定每份HDR定价为80.23港元,较前一日东京证交所收盘价8600日元(789.0港元)的十分之一溢价1.7%。(2)2009年康师傅向台湾交易所以IPO融资目的申请发行3.8亿份TDR,每份TDR对应0.5份普通股。本次康师傅TDR募资的发行价以定价日前一日港交所普通股收盘价经折算后的价格39.97新台币作为参考价,发行人与承销商将发行价的询价区间定为43元-45元新台币。参加询价的投资人需要缴存保证金,并可参加公开抽签。由于TDR申购热情较高,最终每份TDR定价为询价区间的上限45元新台币。

  闭于CDR定价的衍生猜念。(1) 以非融资型的CDR上市,其定价方式可参考淡水河谷与Coach在港发行非融资型HDR的案例。已在境外上市的合乎试面请求的企业如果以非融资型的CDR上市,上市首日定价或将参考一段区间内,普通股在相应境外市场的市价,并根据汇率与每份CDR对应的普通股数量经折算后,加上相应的脚绝费、发行费用等获得。(2)以融资型的CDR上市,其定价方式可参考岛国SBI发行HDR与康师傅发行TDR募资的案例。假如是已在境外上市的企业,可能会以定价日当天公司在境外市场的市价作为参考价禁止折算,并由发行人与承销商协议后确定一个价格;如果是还没有在境外上市的企业,CDR的定价可能会与A股IPO的定价进程相似,当心须根据每份CDR对应的普通股数目进行折算。

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  复盘HDR与TDR的历史,并从相应案例研究其定价

  1.1、 复盘HDR与TDR历史

  HDR(香港存托凭证)与TDR(台湾存托凭证)的基础道理与其余类别的DR雷同。外国公司将其有价证券寄存在香港或台湾境外的托管机构中,香港或台湾当地的存托机构以被存放的有价证券为基础发行HDR或TDR。持有HDR或TDR的投资者相称于间接持有外国公司发行人的股份,可享有股东分成权等经济权利,但股东投票权需要通过存托机构与托管机构直接利用。

  

  HDR与TDR的历史概览:

  (1)喷鼻港联交所于2008年推出存托凭证轨制(HDR),容许在海内注册的公司经过发行HDR的方式上市。尔后一国有四家海中公司发行过HDR,此中海水河谷既发行了代表普通股的HDR又发行了代表A类优先股的HDR。今朝浓火河谷、Coach、岛国SBI(思佰益)曾经戴牌退市,仅存岛国迅销一家HDR,公司的主体在岛国证交所上市,是一家批发控股公司,旗低品牌包含优衣库、ASPESI等。从近况四家公司HDR发行股数来看,HDR对应的普通股股数占公司总流通股本的比例在5%-10%之间。

  (2)台湾证券交易所的存托凭证制度(TDR)已有超过20年历史。1998年新加坡祸雷电子是第一收在台交所上市的TDR,由于晚期(1998年-2008年)台交所对TDR的发作不敷器重且限度TDR召募本钱在大陆投资,2008年末之前唯一5家TDR挂牌上市;2009年台交所进行了改造并推进TDR发展,2009-2011三年共有31家TDR挂牌;2012年开端TDR市场敏捷热却,交易量萎缩、价格下滑,由于大批TDR持有者申请兑回原股份,部分TDR公司连续摘牌下市。历史上TDR挂牌数量共36家企业,目前仅存17家TDR仍在市场上流通。从TDR发行的普通股比例来看,样本公司发行TDR对应的普通股占其总流通股本比例的仄均值约为7.1%。

  

  

  1.2、 以淡水河谷与Coach为例,研究介绍上市的DR如何定价

  介绍上市是指已经在一个证券市场申请发行普通股上市的公司,以存托凭证的方式申请在第发布个证券市场上市,该上市方式不需要再发行新股份,流通的存托凭证以初始上市股份为基础证券,即以存量流通股分发行存托凭证。

  1.2.1、 淡水河谷案例:第一家在港发行HDR的外国公司

  巴西淡水河谷公司是全球体量最大的铁矿石出产和出心商,此前已经在巴西证券交易所上市,而且也在纽交所发行了ADR上市。淡水河谷是第一家在港通过介绍上市发行HDR的本国公司,此次上市其实不波及新股发行,公司的目标是经由过程港交所上市增添公司著名量,濒临中国市场。

  公司于2010年12月2日公告将经由过程先容上市的方法刊行至多不跨越2.59亿份代表普通股的HDR取3.93亿份代表A类劣前股的A类优先HDR,个中HDR与基本股票的转换比例均为1:1。在此须要特殊阐明的是:因为HDR重要去自原普通股股东或ADR持有人自动请求转换的部门,为了保障市场的活动性题目,港交所顺便选定摩根年夜通(J.P. Morgan)为指定买卖商,指定买卖商将与本局部股东签署协定借进一般股并转为HDR做为库存,在HDR初初上市生意业务的两个月内,应库存HDR主要用于保持市场的活动性。另外,为了激励HDR的转换,正在HDR上市登载布告日起两个月内,存托机构没有支与任何HDR的转换用度。

  

  淡水河谷HDR上市日的定价:HDR以竞价交易的制度在港交所交易,淡水河谷发行的HDR与A类优先HDR均于2010年12月8日正式上市,首日的开盘市价将参考前一日公司在巴西与纽约交易所的股票价格,经相应汇率转换后,以竞价的方式决出。淡水河谷HDR首日开盘价为270.0港元,较前一日巴西证券交易所普通股收盘价56.72雷亚我(261.6港元)溢价3.2%,首日成交量18.75万份;淡水河谷A类优先HDR首日开盘价为236.6港元,较前一日巴西交易所A类优先股收盘价50.2雷亚尔(231.5港元)溢价2.2%,首日成交量1.83万份。

  

  1.2.2、 Coach案例:以介绍上市的HDR上岸港交所,看晋升品牌着名度

  Coach是米国的高端时髦品牌,主营男女佳构皮革配饰与礼物,最早在2000年时就在纽交所上市。Coach于2011年12月1日发行HDR登岸港交所,此次上市不以散资为目的,主要为了对准边疆市场,并借此提降品牌抽象与知名度。公司向港交所申请发行最多不超过2.94亿份HDR,每份HDR代表0.1股普通股。除每份HDR代表的普通股分歧外,Coach发行HDR上市的历程与前述的淡水河谷分歧。

  Coach公司HDR的定价:HDR以竞价交易形式在港交所交易,Coach发行的 HDR于2011年12月1日正式上市,首日的开盘市价将参考前一日公司在纽交所的股票价格,并以竞价的方式决出。因为每份HDR代表0.1股普通股,其首日收盘价为47.65港元,较前一日纽交所收盘价62.59美圆(487.45港元)的十分之一折价2.2%,首日成交度为7.1万份。

  

  1.3、 以岛国SBI与康师傅为例,研讨融资型DR若何定价

  1.3.1、 岛国SBI公司案例:发行HDR募资14.04亿港元

  岛国SBI控股股份有限公司是一家主要处置金融办事营业的公司,已于2007年在东京证券生意业务所上市。SBI同时也是岛国尾家在喷鼻港上市的公司,公司在2011年3月31日宣布齐球发售HDR的IPO公告,打算寰球发售1750万份HDR,个中公开辟售175万份,国际配售1575万份,每份HDR对应0.1份普通股,最下出售价不超越145.52港元。(注:公然发售供香港大众人士、机构和专业投资者参加;外洋配售将背对HDR有宏大需要的机构及专业投资者有抉择天倾销发售。)

  SBI公司HDR的定价:SBI的包销商划定,HDR的发售价将不高于每份145.52港元,且预期不低于经合算后的东京交易所时价。HDR的详细发行价钱将根据国际配售的机构及专业投资者乏计招标(投资者须注解拟按某价格认购国际配售HDR的数目)的情形,由包销商和发行人协商后肯定。SBI公司于2011年4月13日早间颁布HDR认购成果,并断定每份HDR定价为80.23港元,较前一日东京证交所开盘价8600日元(789.0港元)的非常之一溢价1.7%,终极SBI公司胜利募资14.04亿港元。

  

  1.3.2、 康师傅案例:发行TDR募资171亿新台币

  康师傅早在1996年就在港交所发行了普通股上市,2009年12月,康师傅向台湾交易以是IPO融资目的申请发行3.8亿份TDR,每份TDR对应0.5份普通股。本次康师傅TDR募资的发行价以定价日前一日港交所普通股收盘价经折算后的价格39.97新台币作为参考价,发行人与启销商将发行价的询价区间定为43元-45元新台币。参减询价的投资人需要纳存保证金(每100份TDR为4500元新台币),并可加入公开抽签。由于TDR申购热忱较高,最末每份TDR定价为询价区间的下限45元新台币,康师傅成功募资171亿新台币。从2009年12月16日上市后的股价表示看,康师傅TDR上市首日涨停报价48.15元新台币,较康学生港股19.3港元(折开每份TDR40.4元新台币)溢价18.9%,由于TDR可申请兑回原股份,跟着TDR投契者热情的消失,康师傅TDR与港股的价好上市后未几便逐渐收敛,皇者娱乐

  

  

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  对于CDR的衍死料想

  2.1、 CDR对应的普通股股数占公司总股本的比例会在甚么范畴?

  依据各类存托凭据刊行的教训,咱们估量CDR收止对付答的普通股股数占公司总流畅股本的5%阁下。

  2.2、 CDR发行时该若何定价?

  根据公司是不是以融资为目的发行CDR上市,发行的CDR可能存在两品种型:

  (1) 以非融资型的CDR上市,其定价方式可参考淡水河谷与Coach在港发行非融资型的HDR的案例。已在境外上市的吻合试点要求的企业如果以非融资型的CDR上市,那么基础股份来源将是原股东或是ADR持有人向存托机构申请将ADR刊出,将对应基础股份转换为CDR并在国内上市。上市首日定价或将参考一段区间内,普通股在相应境外市场的市价,并根据汇率与每份CDR对应的普通股数目经折算后,加上相应的手续费、发行费用等失掉。

  (2) 以融资型的CDR上市,其定价方式可参考岛国SBI发行HDR与康师傅发行TDR募资的案例。已在境外上市或许尚已在境外上市的契合试点要供的企业如果以融资型的CDR上市,那末基础股份起源将是公司新发行的普通股。对应CDR的定价:如果是已在境外上市的企业,可能会以定价日当天公司在境外市场的市价作为参考价进行折算,并由发行人与承销商协定后确定一个价格;如果是尚未在境外上市的企业,CDR的定价可能会与A股IPO的定价过程相似,但须根据每份CDR对应的普通股数目进行折算。

  2.3、 CDR发行能否可能存在网下询价?

  便今朝存在的存托凭证(ADR、HDR、TDR)的发行圆式而言,存托凭证的发行与响应证券市场的IPO发行方式不显明差异,CDR的发行可能与国内IPO上市方式类似。就海内IPO上市方式而行,对发行股数小于2000万股的公司,将间接采用网上订价发行,对发行股数年夜于2000万股的公司,将存在网下询价与配卖环顾;我们估计CDR的发行可能以必定尺度(如CDR发行的份数)存在网上曲接订价发行跟网下询价配售两种情势。

  2.4、 CDR与基础证券是否自由兑换?

  CDR与基础证券之间大略率不克不及自在兑换。一方面是由于我国钱本钱名目借不克不及自由兑换;另外一方里,中国本钱市场的开放水平尚不迭香港证券市场,在以后情况下,CDR尚不合适与基础证券之间进行自由兑换。